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　　激石外汇——在全球经济格局持续演变的当下，市场信心与资产价值的关联愈发紧密。增量咨询公司（Incrementum AG）于周二发布的《2025年我们信任黄金》研究报告，精准洞察到这一核心要点——世界并非资金匮乏，而是信心缺失。报告共同作者Ronald-Peter Stoeferle明确指出，“信任已成为全球市场最稀缺的资产”，投资者正逐步“从法定信托转向硬通货”，黄金在这一转变进程中，正迈向更为关键的位置。

　　一、债务膨胀与通胀黏性的宏观困局

　　（一）债务规模持续攀升

　　依据财政部每日数据，截至5月23日，未偿联邦债务高达34.8万亿美元，在过去12个月内增长约2.6万亿美元。沉重的债务负担带来了巨额利息支出，每年近1万亿美元的利息，已与美国国防开支总额旗鼓相当。如此庞大的债务规模，犹如高悬在市场上方的达摩克利斯之剑，对投资者信心造成严重冲击。那些曾经在市场压力初现时便条件反射般购买美债的投资者，如今也开始动摇。

　　（二）美债市场需求波动

　　基准10年期美债收益率在上周经历大涨后，虽回落至4.5%以下，但近期拍卖的显著波动性，充分暴露出市场对新债需求的脆弱性。这一现象表明，市场对美国债务的信心正逐渐削弱，投资者在配置资产时，对美债的热情明显降温。

　　（三）通胀压力顽固难消

　　与此同时，美联储密切关注的通胀指标PCE将于周五公布。市场预期该指数将显示核心物价仍以接近2.8%的年率上升，这一数据远高于美联储设定的目标水平。Stoeferle直言通胀问题“比预期棘手得多”，并警告不排除出现类似上世纪70年代的第二波通胀。在这种情况下，消费者对通胀的预期至关重要，若消费者认定通胀将持续高位，即便最精密的计量经济学模型也可能失去效力，进一步加剧市场的不确定性。

　　二、黄金市场的强劲表现与未来展望

　　（一）黄金步入新牛市阶段

　　自2024年初以来，黄金市场表现夺目，金价已65次刷新收盘纪录，目前交易价格逼近每盎司3300美元。Stoeferle认为，本轮黄金反弹仅仅处于周期中期。根据其报告中的基本情况模型预测，到2030年金价有望达到4800美元；倘若货币供应增长加速，或者市场信心崩溃速度加快，“乐观”路径下金价甚至可能攀升至8900美元。

　　（二）央行购金支撑强劲

　　央行积累黄金的行动，为黄金市场提供了关键支撑。世界黄金协会（WGC）数据显示，2024年官方黄金净购买量连续第三年超过1000吨。Stoeferle形象地比喻，“新兴市场央行正在囤积黄金，如同松鼠为过冬储备食物一般”。新兴市场央行的这一举措，不仅反映出其对黄金价值的高度认可，也在一定程度上推动了全球黄金市场的需求增长。

　　（三）西方投资者参与度提升

　　在西方投资者方面，目前参与度仍处于较低水平，但已有逐渐上升的趋势。报告显示，总部位于北美的黄金ETF去年底才开始出现资金流入，而欧洲基金此前仍是净卖家。Stoeferle预计，随着市场进入“公众参与阶段”，这种情况将发生显著改变。他指出，“没有人愿意在金价创新高时买入黄金，但每一轮牛市都会不断创造新高，我们认为黄金市场的狂热阶段尚未到来”。这意味着，随着更多西方投资者的加入，黄金市场有望迎来更强劲的上涨动力。

　　（四）黄金相关资产配置建议

　　增量公司的模型投资组合当前将15%的份额配置于“避险”实物黄金，另外15%配置于“表现黄金”，即白银和矿业股。该公司认为，在周期后期，白银和矿业股的表现通常优于黄金。这种资产配置策略，为投资者在黄金市场的投资提供了一种多元化的思路，有助于投资者在不同市场阶段实现资产的优化配置。

　　三、货币重置预期与投资策略调整

　　（一）货币重置的可能性探讨

　　Stoeferle将当前形势与1985年的广场协议相类比，暗示下一届美国政府可能会采取行动，有控制地促使美元贬值，其中或许包括对黄金进行某种形式的重新定价。他指出，“相较于特朗普的第一个任期，亚洲大国的影响力显著增强，全球秩序的重新调整具备可能性，而黄金将在其中发挥重要作用”。这一观点表明，在全球经济格局重塑的背景下，黄金可能再次成为货币体系调整中的关键因素。

　　（二）投资组合的优化建议

　　《我们信任黄金》报告指出，当前赤字已呈现结构性、非周期性特征，传统的60/40股票/债券投资组合亟待重组。增量公司建议将债券敞口削减至15%，同时增加大宗商品配置，并预留现金缓冲以应对市场波动性。这一投资策略的调整，旨在帮助投资者在复杂多变的市场环境中，更好地抵御风险，实现资产的保值增值。投资者是否采纳这一建议，将在很大程度上取决于他们对政府和央行信心的变化。在当前市场环境下，作为市场最古老避风港的黄金，正受益于投资者对传统金融体系信心的动摇。Stoeferle总结道：“黄金兼具防御性保险与进攻性资产的双重属性，在当前市场中发挥着重大作用。”